深信服中报点评:重研发、强渠道,着眼超融合云计算澳门尼斯人

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公司收入实现较快增长,但上半年盈利增速大幅放缓:根据2018年上半年报,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长30.40%,保持较快增长势头;实现归母净利润1.25亿元,同比增长12.9%,增速较上年末(122.67%)出现明显下降。除了上年基数较高之外,公司成本费用快速上升也是重要原因。2018年上半年,除财务费用外,其他成本费用上升速度均快于营收增速。其中,公司营业成本同比上升42.12%,销售费用同比上升32.98%,管理费用同比上升43.87%。

   
深信服(300454.SZ)8月19日发布2018年中报:实现营业收入11.78亿元,同比增长30.40%;归母净利润1.25亿元,同比增长12.90%。超融合云计算增长迅速,实现营业收入2.88亿元,较去年同期增长84.85%。整体收入占比由去年同期的17.23%上升至24.42%,成为公司成长的重要支柱。

   
公司云计算业务延续高速增长步伐,毛利率有所改善但依然较低:根据公司公告,上半年云计算业务收入同比增长84.85%,占公司整体收入比重由上年同期的17.23%上升至本期的24.42%。上半年,云计算业务在超融合架构的支撑下,继上年全年大幅增长146%之后,能够继续保持如此高的速度增长,足见其市场的高成长性。超融合架构是公司云计算业务的主体,软件交付的比重虽然在扩大,但低毛利的一体机交付仍占主体,上半年毛利率为56.27%,较上年末有所提升,但明显低于网络安全和无线。

    核心提示:

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公司超融合业务的发展前景值得期待。一方面,国内企业信息化需求增长的大趋势未改变,中小企业上云意愿也在增强,超融合作为高效、低成本、运维简单的私有云或者混合云的解决方案,市场空间巨大。按照Gartner的预测,2016到2021年超融合市场的年复合增长率为48%,中国市场增长将更为快速。另一方面,公司目前同主要竞争对手呈现出差异化竞争的态势,各自的市场区隔内均有较大拓展空间,而且相比竞争对手,公司融合了安全解决方案的超融合架构也更有竞争力,而且公司在可视化方面也较其他企业做得更好,更有利于中小企业客户部署。预计2018年全年,随着国内云计算业务的持续推进,公司云计算业务收入增速达到我们此前预期的70%,难度不大。

    网络安全业务保持优势,超融合云计算高速增长。

   
公司收入季节性特点,也是造成上半年盈利增速下降的重要因素:同其他网络安全企业类似,公司业绩呈现出明显的季节性特征。客户采购主要集中在下半年,近三年的下半年收入占到公司收入比重的63%左右。但是,费用却在年内各季度均匀的发生,可能造成一季度、上半年或者第三季度出现季节性亏损或者业绩不如人意。因此,虽然上半年规模净利润增速仅为12.9%,较上年末出现明显下降,但不能仅据此来推断全年盈利的成长性。

   
公司创业早期即步入网络安全领域,占据市场领先地位。上半年实现营业收入7.27亿元,同比增长24.23%,占总营业收入比61.71%。同时公司提供多行业、多场景,基于超融合的企业云、桌面云业务等解决方案。上半年实现营业收入2.88亿元,同比增长84.85%,未来成长可期。

   
公司在技术研发和销售方面的投入明显上升,是公司上半年业绩略低于预期的另一个重要原因:根据公司上半年年报显示,2018年公司销售费用和管理费用增速都快于收入增速,拉低了公司的盈利水平。我们认为,2018年上半年,公司在研发和市场拓展方面都在加速部署。据2018年上半年报显示,截至到6月30日,公司员工人数达到4000人以上,较上年末增长预计超500人。上半年,销售人员增长较多,薪酬也提升明显,但新进入人员带来的销售收入低于均值,造成该部分成本增速高于收入增速,后续随着新入职销售人员的成熟,该问题将有所改观。同时,研发人员的增长也带了管理费用的大幅增加,但该部分投入在报告期内很难见到实效,一定程度上拉低了公司的业绩。