澳门尼斯人贝瑞基因:业绩符合预期,试剂销售快速增长

   
肝癌早诊市场空间超千亿,贝瑞在全国处在领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,代表我国最成熟最先进的肝癌早期基因检测技术及数据分析水平。整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。

   
风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

   
风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩符合预期,试剂销售快速增长。总体来看,公司业绩符合预期,2017年北京贝瑞实现扣非归母净利润2.32亿,略超业绩承诺的2.28亿。分业务来看,各业务板块都有明显增长。试剂销售实现收入3.8亿,同比增长81%,随着规模扩大毛利率也提升1.4pp至79.6%;医学检测服务实现收入6.5亿,同比增长9%,毛利率下降6.6pp至57.7%;设备销售实现收入0.8亿,同比增长12%;科研服务实现收入0.5亿,扭转了下滑趋势,同比增长19%。从产品收入来看,公司加大对试剂销售的推广力度,增速大幅度提升,且设备销售也保持稳定增长趋势,为后续试剂销售打下良好的基础。从盈利能力来看,综合毛利率为61%基本持平,规模扩大使得期间费率下降约6pp,净利率提升至21%。

   
盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为45倍、34倍、25倍,维持“买入”评级。

   
渗透率提升+产品升级,公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间:生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间主要系:1)渗透率提升:NIPT业务:行业2017年近400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎渗透率50%,合计至少1000万人。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,4倍空间;科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查:市场才刚刚兴起,有望再造一个NIPT业务;2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测更多,价格提升20%以上。该业务公司技术沉淀深厚、市场领导者,峰值很可能做到30-40亿元以上,目前不到10亿元。