中航电子:中报业绩稳步增长,持续看好航电系统平台价值及未来发展

事件:中航电子及中航机电于6月9日发布公告称:两公司股东中航航空电子系统有限公司拟与中航机电系统有限公司进行整合,组建航空机载系统公司。本次整合不涉及实际控制人的变更,不会影响两公司正常生产经营。

1)公司上半年营业收入较上年同期增长8.97%,符合市场预期,主要原因是公司不断聚焦军用和民用航空产品主业,不断扩大非航空民品和非航空防务业务。我们估算报告期内公司航空产品主业营收约26亿元,同比增长约7%,非航空产品营收约4亿元,同比增长约22%。

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点评:目前,上市公司的实控人中航工业集团正在筹划机载系统公司的组建方案。首先,本次整合将有利于加快机载系统产业的发展,在研制新型军民机型号上,加深机载系统各设备之间的协同性;其次,实现集团内部航空电子及机电系统相关资产的重新梳理,合并同类项,减少无效竞争及内耗,集中优势;第三,两家系统公司合并后管理层或面临重新安排调整,有利于提高生产管理效率,适应不断变化的市场环境。

   
2)公司上半年归母净利率同比增长1.77%,低于营收增速,我们估计主要原因是:①报告期内,财务费用增加。财务费用同比增长46.14%,主要原因是本期摊销可转债利息费用5169万元,上年同期无此业务。②公司非航空产品(2017年毛利率18.54%)业绩增速超过航空产品(2017年毛利率34.18%)占比增速,低毛利率的产品增速高于高毛利率产品,导致公司综合毛利率下降。③报告期内,销售费用52.39亿,同比增长12.90%,主要原因是销售人员工资增加,我们推测主要原因是销售人员业绩好于2017年同期。

   
公司将成为国内唯一生产机载系统的平台型公司,极大受益于我国飞机制造业大发展。合并后机载系统公司成为我国航空电子及机电系统设计、制造及销售龙头企业,极大受益于我国军机列装加速及民机的广大市场空间。机载系统公司未来在国内航空电子、机电系统领域市场占有率接近100%,拥有全产品线及完整制造产业链。据飞行国际统计,我国的军机总量为2495架,数量是美军的1/4,技术层面也尚需追赶。当前我国军机列装加速,歼-20、运-20、直-20等新型号军机陆续交付部队,未来市场需求巨大。在民机方面,国产大飞机C919已取得国内外28个用户的815架订单,国产支线客机ARJ21飞机即将进入量产阶段;水陆两用飞机AG600成功首飞,公司将充分享有民机产业由无到有、由有到强的时代盛宴。未来20年,我国军民用机载系统市场合计达2万亿元。

   
公司主营航电系统业务,受益于军机列装加速、民用航空产业发展,未来业绩增长可期。公司拥有完整的航空电子产业链,产品覆盖飞行控制系统、飞机参数采集系统、大气数据系统、航空照明系统等航电相关领域。1)在军用航空领域,我国军机数量相对较少,约为美军的1/4,而且在技术层面也存在较大差距。随着军机列装加速,歼-20、运-20、直-20等新型号军机陆续交付部队,未来十年将迎来军机量产的高峰。航电系统占飞机价值量比例较高,约为20%-30%,而且随着军事信息技术发展,航电系统价值量占比有望在新型军机中进一步提高,公司未来业绩有望进一步增长。2)在民用航空领域,作为系统级供应商保障大飞机首飞,承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务,成功争取民机航电系统演示验证项目。公司产品列入C919供应体系,未来有望持续受益于国产大飞机发展,未来20年我国民用航电系统市场需求预计超过8000亿元。

   
对标霍尼韦尔,打造军民融合标杆企业。合并后的机载系统公司可对标美国霍尼韦尔公司。霍尼韦尔公司是美国著名高科技和制造企业,主营航空航天产品、功能材料和技术、家用和楼宇技术及安全和生产力解决方案,2017年营业收入达2648.57亿人民币,其中航空航天产品收入965.69亿元,占比36.5%,主要产品包括雷达、卫星通信导航系统、健康管理系统、驾驶系统、空气及热管理系统、辅助动力装置及飞机发动机等。而中航电子及中航机电两家公司2017年营业收入合计为162.55亿元,航空品销售收入合计为111.27亿元,仍存在巨大发展空间。公司在成为拥有先进军民用航空机载系统制造技术的龙头企业的同时,以先进的航空电子、机电技术为依托,大力发展军转民,在汽车、电器制造等领域有所建树,打造国有军工企业军民融合的标杆。

    中航电子、中航机电联合助力机载产业发展,巩固和提升行
业龙头地位。2018年6月中航电子发表重要公告,公司股东中航航空电子系统有限责任公司拟与公司实际控制人中国航空工业集团有限公司下属中航机电系统有限公司整合,组建航空机载系统公司。我们认为机载系统公司的组建将集合航电系统和机电系统各自技术优势,实现强强联合,有利于机载系统的统筹规划,促进航空机载产业的专业化发展,巩固和提升公司在航电领域的龙头地位,进一步提高市场竞争力和开拓民机市场。