建研集团:下游需求回暖,业绩有望改善

事件: 公司发布18 年度半年报。18H1 实现营收11.5
亿元,同增41%;归母净利润1.17 亿元,同增49%;扣非后归母净利润1.03
亿元,同增53%。18Q2,实现营收7.0 亿元,同增46%,环增54%;实现归母净利润6970
万元,同增46%,环增48%。 分业务:技术服务营收1.9 亿元,同增42%;外加剂营收8.1
亿元,同增45%。公司综合毛利率25.7%,同增约0.7pct。其中,技术服务毛利率43.3%,同增2.3pcts;外加剂毛利率22.7%,同增0.4pct。

事件:

澳门尼斯人,    点评:
技术服务业务高增长延续:检测业务连续两年呈现较高增速,主要由于布局逐步完善,下游拓宽。前期哺育的轨交、桥梁检测及环境监测等营收逐步放量,消防、环保、工业、节能、电子电气等领域渐成规模。我们判断,内生增长叠加外延推进,技术服务业务高增长有望延续。

   
公司发布2017年中报,上半年公司实现营收8.21亿元,同增46.38%,实现归母净利7844万元,同减9.58%。

   
外加剂业务周期性削弱,看好渗透率提升:公司加大外加剂市场拓展力度,以提升市占率为主要目标。外加剂为充分竞争行业,其价格受上游环氧乙烷价格波动影响较大。18H1
外加剂毛利率依旧处在历史底部区间。随着公司外加剂发展战略的优化,我们认为未来此业务利润率周期性削弱,
长期成长性渐现:1)外加剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减”
的盈利周期性扰动;2)维持低毛利率将有助于市场占有率提升,现阶段公司市占率仅为5%。未来销量高增速将带来规模效应,高市占率也将提升公司产业链议价能力。

    点评:

    高增长延续,看好检测及减水剂双轮驱动,维持“买入”评级:
检测及外加剂双轮驱动,Q2 延续高增长。外加剂以提升市占率为目标,
销量高增长,利润率依旧历史底部;检测业务前期布局进入收获季,内生外延齐发力。维持18-20
年盈利预测EPS0.40 元、0.56 元及0.73 元;维持“买入”评级。目标价6.4
元,对应18 年动态市盈率16x。

   
受益下游需求回暖,收入大幅增长。受益基建及房地产投资的稳定增长,公司外加剂及商混收入分别同比增加47.51%、89.11%,因加强展力度,技术服务营收同增24.70%;受环氧乙烷等原材料价格上涨的影响,外加剂毛利率下降13.63pct至22.16%,综合毛利率下降11.35pct至25.09%;收入规模扩大的同时薪酬支出减少,管理费用率同降3.88pct,带动期间费用率较去年同期下降5.31pct至14.33%;费用率的降低难以弥补毛利率的下行,本期公司净利率由15.67%下降至9.66%。下游需求向好,外加剂业绩望继续改善。自16年2月份以来,减水剂原材料环氧乙烷价格大涨,当前其华东散水中间价为8800元/吨,涨幅约28%;减水剂价格跟涨,华东减水剂市场价由17年4月初2150元上涨至2925元/吨。环氧乙烷价格在货源紧张下游需求向好的情况下或将继续上扬,滞后约2个月的减水剂价格有望继续跟涨。17上半年全国房地产投资增速为8.5%,基建投资增速为16.85%,全年计划完成铁路建设8000亿元、公路水运建设1.8万亿元,下游需求全年保持旺盛。当前公司拥有15个外加剂产业基地,市占率达5%,期内河北科之杰公司设立,菲律宾产业基地已建成投产,随着下半年产品涨价效应的显现,公司外加剂业务盈利有望改善。