澳门尼斯人:凯莱英:业绩维持高增长,新业务拓展不断推进

    简评

    风险提示

   
公司同时发布对2018年前三季度的经营情况预期,预计归母净利润相较去年同比增长20%-30%。

    简评

   
期间费用率有所下降,财务费用收到汇率波动影响。其他费用方面,公司销售(2787万,+23.68%)、管理(1.38亿,+18.07%)、财务(2020万,+22.37%)费用率分别为3.68%、18.17%、2.67%,较去年同期分别减少0.41、2.98、0.32个百分点。其中二季度财务费用环比有大幅下降公司海外业务占比超过90%,主要以美元确认手收入,二季度以来人民币对美元的汇率持续下降,公司从一季度的汇兑损失改为收益,但是并未完全抵消。

   
其他费用方面,公司上半年公司实现毛利率为51.32%,同比下降2.34个百分点,有小幅下降。销售(2.82百万元,+56.78%)、管理(4.54千元,+20.66%)、财务(-160.49万元,去年同期为-23.36万元)费用率分别为2.09%、33.61%、-1.19%,较上年同期分别增加0.19和减少6.00、0.94个百分点,其中管理费用率有较大幅度下降。公司销售费用增长较多,主要是公司人力成本和办公费用增加所致。

   
毛利率受成本增加影响有所下滑。公司上半年毛利率为46.01%,较去年同期减少5.87个百分比,其中临床阶段订单毛利下降6.39个百分点。毛利率下降的主要原因是公司二季度营业成本有大幅的增长高于收入增速。其主要原始是公司以美元确认收入,但是成本以人民币结算,上半年早期人民币汇率增值导致收入和成本增速存在偏差,公司按美元计算的收入成本增长预计接近50%,另一方面出口退税情况也对成本造成一定影响。

   
重视人才队伍,推行股权激励政策。随着公司的逐渐发展,公司人才队伍更加国际化和专业化,为了提高员工的劳动积极性,公司进一步优化了薪酬体系,推行股权激励政策。公司于今年4月完成了首批限制性股票和期权的员工激励计划,激励范围大,为后续员工稳定性和公司业绩发展提供了支持。

    收入结构优化,国内业务拓展和产能增加保证未来成长性

    业绩符合预期,在研项目数目提升助推业绩增长
业绩维持高增速,在手项目保证后续增长。公司上半年营收和归母净利润同比增速分别为42.21%和84.21%,且二季度环比一季度业绩上升较快;公司经营性现金流同比上升61.33%,实现较快的增长。分析主要原因,一方面是由于国内新药研发加速带来的订单项目增多和价格上涨,另一方面也有去年基数较低的影响。从以往经验看,公司业务受到季节之间波动影响较大,上半年主要开新题积累在手订单,下半年有更多项目结题确认收入增长。上半年公司完成的专题数及在研的专题数较去年同期分别增加约30%和120%,在研项目显著增加,为后续业绩提升提供了保证。

    凯莱英发布2018年半年度报告
8月17日晚,凯莱英发布2018年半年报,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.58亿元、1.56亿元和1.42亿元,分别较上年同比增长37.38%、25.53%和54.83%,实现每股收益0.68元,每股经营性现金流1.14元。

   
公司是国内药物安全性评价业务首屈一指的专业临床前CRO公司,我们预计2018-2020年公司盈利分别为1.07、1.50和2.11亿元,同比增速分别为39.6%、40.5%和40.8%,对应每股EPS为0.93、1.31和1.84元/股,维持“增持”评级。

   
研发持续投入,技术升级提升公司生产力。公司上半年研发投入7057万元,同比增长80.95%。凯莱英通过持续地研发投入,实现生产工艺上的改进。目前公司在绿色制药技术方面获得了一定的进展,实现了关键中间体生产过程中成本、能耗、污染排放的降低,增加了公司在CMO领域的竞争力。

   
公司GLP资质认证全面,处于行业领先地位。公司是同行业资质最全的非临床CRO,目前具备中国CFDA的GLP认证(7次)、美国FDA的GLP检查(3次)、韩国FDA的MFDS认证且获得了AAALAC(国际动物福利)认证(4次),且是国内唯一拥有两个具有以上认证资格GLP实验室的专业化临床前CRO公司,其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价基地之一。公司具备国际认可的服务能力和质量体系,服务质量有所保证。

   
商业化阶段收入提升明显,收入占比进一步提高。从收入结构上来看,公司的主营业务结构正持续优化。上半年凯莱英商业化阶段项目收入为5.04亿元,与去年同期相比增长53.81%,商业化收入占比从去年同期的59.46%增长到66.49%,主要原因是公司通过与客户的深度合作,部分早期临床阶段的订单顺利延续到商业化阶段,推动公司的业绩增长。同时,凯莱英的项目储备情况也更加充分,临床阶段项目增长至61个,在贡献业绩增量的同时为后续商业化项目持续发展提供了保证。产能进一步提高,为业绩增长奠定基础。上半年,凯莱英生命科学、天津凯莱英和吉林凯莱英完成升级,公司在生产能力得到提升。同时,凯莱英生命科学也启动了制剂厂房的建设,为后续公司拓展制剂业务提供保证。吉林凯莱英也启动了新的厂区建设项目。公司产能持续增加保证了公司项目的承接能力,为业绩维持高增速提供了保证。

   
订单数目不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。

    技术投入持续加大,人才建设能力突出

   
合作凯莱英,增资海外子公司拓展国际业务。今年6月,公司宣布与凯莱英展开合作,签订战略合作协议。凯莱英是国内CMO龙头之一。昭衍与凯莱英的合作有望形成医药外包的一体化服务联盟,实现业务和客户资源的共享和拓展。除此之外,凯莱英作为CMO公司拥有大量优质的国际客户,而昭衍目前的客户大部分来自国内。本次合作有望拓展昭衍国际化发展的路径,为未来壮大海外业务作铺垫。另外,公司于今年6月完成对昭衍香港新药研究中心300万美元的货币出资,本次又对加州子公司增资3000万美元,开始为后续拓展海外业务进行逐步布局。

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公司是国内CMO/CDMO领域的龙头企业,业务在国内领先,拥有研发和技术方面的优势。公司凭借早期项目积累,商业化生产业务逐渐迎来收获期,同时未来也将受益于MAH制度带来国内业务的拓展。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.52亿元、6.08亿元及7.96亿元,增速分别为32.6%、34.3%及31.0%,对应EPS分别为1.97、2.64和3.46元/股,维持“买入”评级。

    临床前药物研究龙头,资质健全经验丰富

   
公司业务以海外客户为主,汇率波动及贸易战的影响可能对公司业绩造成影响;新业务拓展不及预期;订单数量下降;合作药物销售额不及预期。

   
多临床业务同时扩展,培育新的利润增长点。目前国内医药外包公司均在向业务上下游拓展,昭衍新药做为安评龙头,拥有优质的资源,在业务拓展上有一定优势。今年8月,公司宣布设立子公司昭衍鸣讯医药科技,主要从事药物警戒服务,之后又设立苏州昭衍医药科技,主要从事临床医学研究服务,使公司业务逐渐向下游的临床CRO领域拓展,延伸了公司的产业链条,可以更好地为公司客户提供一条龙式服务,从而提升公司医药研发外包服务的综合能力和整体竞争力,也为公司培育新的利润增长点。