澳门尼斯人完美世界:内生强劲,影游双驱多点开花

2018H1业绩符合预期,归母净利同增16.46%,净利率提升至22%。

公司业绩增长强势,归母净利增幅超75%。完美世界17H1实现营收35.88亿元,同增69.68%;实现归母净利6.71亿元,同增75.64%;实现扣非后归母净利6.05亿元,同增637.62%。公司业绩大增受益于最近4个季度端改手产品的爆发和上半年院线业务带来的收入弹性;去年同期扣非净利润较低系完美世界游戏去年4月底并表,期初至合并日净收益并入非经常性损益项目所致。公司预计2017前三季度归母净利润10.2亿-10.9亿,同比增幅达到42.18%-51.93%。

   
完美世界2018上半年实现营收36.67亿元,同增2.20%;实现归母净利润7.82亿元,同增16.46%;实现扣非后归母净利7.07亿元,同增16.76%。

   
端改手逻辑持续验证,手游助力业绩快速增长。从各业务条线来看,1)游戏板块实现营收30.7亿元(同增66.11%),占总收入的85.57%。其中手游业务贡献17.67亿元,同增174.39%,以《诛仙》、《倚天屠龙记》等为代表的端改手作品是推动游戏板块高速增长的中坚力量。主机游戏亦贡献营收3.12亿,同增215.14%,《无冬OL》、《星际迷航》等主机游戏利用先发优势拓展海外市场,表现亮眼。端游业务实现营收9.65亿元(同降10.17%),整体表现依旧稳健。2)影视板块实现营收5.18亿元,同增94.34%,其中院线业务贡献3.92亿元,影视内容制作业务贡献1.26亿元(同降111.57%,电视剧作品集中在下半年上线所致)。

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公司收入保持平稳,成本费用控制得当,净利率同比提升3.84个百分点至22%。归母净利润落在业绩预告中线,符合预期。公司预计2018年前三季度归母净利润区间为11.9~12.9亿元,同比增长10.37%~19.64%。

   
泛娱乐生态圈良性发展,后续看点丰富。游戏板块端转手产品储备充足,《射雕2》已于7月公测,《完美国际》、《笑傲江湖》等手游有望下半年上线,《烈火如歌》影游联动项目稳步推进。《Crossout》、《CS:GO》陆续公测,公司电竞领域优势不断强化。影视剧方面《深海利剑》、《神犬小七(第三季)》将于Q3确认收入;公司与威秀娱乐、WME|IMG成立的完美威秀娱乐集团发布《机器之血》(成龙主演)、《影》(张艺谋执导)等四部电影片单,“国际化泛娱乐”战略进一步升级。

   
端游回暖明显,重磅手游集中在下半年上线。公司游戏板块上半年实现营收26.63亿元,同降13.26%。其中端游业务贡献11.59亿,同增20.06%,《诛仙》《完美世界》《Dota2》等经典端游表现稳定,《深海迷航》进入18上半年Steam
全球畅销榜top20。公司将与V 社共同建立Steam 中国,有望打开公司与海外顶级IP
合作的想象空间。手游业务贡献12.12亿,同降31.43%,原因包括部分产品流水自然下滑、收入确认递延使得业绩释放延后等。公司Q2推出的《轮回决》《烈火如歌》《武林外传手游》表现良好,今年重磅产品《完美世界手游》《云梦四时歌》等预计下半年上线。主机游戏贡献收入2.69亿,同降14.03%,《无冬OL》等已积累较好口碑,《非常英雄》《Magic
The Gathering》等大作正在研发中。

   
投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为1.12/1.39/1.71元,对应PE分别为31/25/20倍。给予“买入”评级。