高能环境:业绩高速增长,运营稳步提升

事件:

事件:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入13.78亿元,同比增长59.64%;归母净利润1.52亿元,同比增长130.03%。

   
公司发布18年中报,上半年公司实现营业总收入13.78亿元,同比增长59.64%;归母净利润1.52亿元,同比增长130.03%;经营活动产生的现金流量净额0.61亿元,同比增长223.74%。

    点评: 业绩高速增长,净利率创上市以来新高
2018年上半年实现归母净利润1.52亿元,同比增长130.03%,净利润增速高于收入增速,整体净利率达到13.74%,创上市以来新高。主要原因是毛利率提升、期间费用管控得当。毛利率30.93%,较去年同期提升1.86个百分点,受益于高毛利率的运营服务增长较快。管理费用、销售费用、财务费用分别同比增长52.22%、15.81%、-8.21%,其中财务费用较去年同期下降,主要是由于去年同期汇兑收益增加和收回部分BT项目资金占用费,虽利息支出增加,但整体财务费用呈现下降趋势。上半年实现投资收益0.15亿元,较去年同期增长26.31%,参股公司玉禾田(持股19.27%)实现净利润0.91亿元,同比增27%。

    点评:

    运营业务改善现金流,资产负债整体可控
按经营模式分类,上半年工程承包、运营服务毛利率分别为27.23%、39.38%,运营业务占比达到30.46%,较去年年底提升近4.69个百分点。运营服务的收入主要来源于危废、医废的处理处置收入,以预收的模式为主,现金流良好,带动上半年经营性净现金流为0.61亿元,首次中报经营性净现金流转正。公司中报在手货币现金3.59亿,资产负债率61.62%,7月份公司新发行8.4亿可转债,若考虑可转债公司资产负债率65.59%,资产负债整体可控。公司正在筹划发行12亿的绿色债,若发行成功将解决公司未来2-3年资金需求。

   
三大业务全面开花,收入结构逐步优化。目前,公司业务涵盖环境修复、城市环境、工业环境三大业务板块。18H1公司受益于订单增量和执行落地,业绩出现明显的增长。其中,环境修复业务实现营业收入4.28亿元,同比增长64.29%;城市环境板块实现营业收入4.12亿元,同比增长83.20%;工业环境板块实现营业收入5.38亿元,同比增长42.43%。值得关注的是,三大业务板块中运营服务类业务18H1实现营业总收入4.20亿元,同比增长75.65%,占比提升至30.46%。运营类收入主要来自于危险废物处理、医疗废弃物处理,其占比提升有利于增强公司盈利的持续性和稳定性。

    新增订单加速获取,危废拓展持续推进
分业务看,公司环境修复、城市环境、工业环境板块分别实现收入4.28亿、4.12亿、5.38亿元,同比增长64.29%、83.20%、42.43%,均保持高速增长。
环境修复板块,毛利率27.86%,下降5.32个百分点,与个别修复项目有关,目前在手订单包括苏州溶剂厂、上海桃浦、福州红庙岭、南郊化学电镀厂等,上半年新增订单7.92亿元,订单同比增加112.33%,在手可履约订单16.88亿元。
城市环境板块,毛利率29.12%,提升8.6个百分点,上半年首个垃圾焚烧发电项目–泗洪项目进入试运营阶段,和田、贺州项目进入全面建设阶段,濮阳、岳阳项目进入开工准备阶段,新沂、临沂项目处在前期审批阶段,合计在手生活垃圾焚烧发电项目6600吨/日。上半年城市环境板块新增订单1.58亿,同比增长116.44%,目前尚可履约订单29.90亿。
工业环境板块,毛利率34.75%,提升3.44个百分点,危废运营业务增加有关,目前危废经营主体包括宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等,上半年完成对贵州宏达的并购,目前危废牌照量已接近40万吨,上半年新增订单13.42亿,同比增加132.58%,尚可履约工业环境订单39.26亿。

   
运营类业务占比提高带动毛利率提升。公司以工程承包业务为主,但是盈利能力呈现提高趋势。18H1公司销售毛利率30.93%,同比提升1.86个百分点。分拆业务来看,环境修复类业务毛利率27.86%,同比降低5.32个百分点;城市环境类业务毛利率29.12%,同比提升8.6个百分点;工业环境类业务毛利率34.75%,同比提升3.44个百分点。环境修复类业务毛利率下降明显,主要与部分低毛利率的修复项目落地有关。城市环境类业务毛利率提高受去年同期落地的项目毛利率偏低影响。而18H1危险废物处理业务占比提升带动工业环境业务毛利率整体上行。随着公司在手垃圾焚烧发电、危险废弃物处理、医疗废物处理等运营类资产的逐步增长,预计公司毛利率呈现持续上行趋势。

    盈利预测与投资建议
公司业务结构中运营业务占比不断提升,将逐步改善公司现金流和提升利润率水平。公司经营稳健,现有轻资产与重资产组合合理,重资产的垃圾焚烧发电、危废业务自身具备项目融资能力,轻资产的环境修复业务具有政府专项资金保障性。可转债和绿色债为未来2-3年高速发展提供资金支持,作为土壤修复龙头,面临的潜在市场空间很大。