【上市公司调研专题】海康威视深度研究:智能化打开成长新空间,AI Cloud构筑万亿物联蓝图

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本篇报告为安防系列首篇,重点介绍了安防的需求驱动、安防的国外成长、安防的技术驱动、安防的竞争格局、安防新玩家、安防的价格战等;基于成长视角我们重点推荐具备规模、研发、品牌等优势的全球安防龙头海康威视。

原标题:【上市公司调研专题】海康威视深度研究:智能化打开成长新空间,AI
Cloud构筑万亿物联蓝图

   
安防的成长逻辑。安防市场2017年约6578亿(视频监控50%),保持15%中速复合发展;按客户结构大致可分为政府市场、企业级市场及民用市场,按区域分为国内一线、国内三四线和国外市场,按技术迭代分为看得见、看的清、看得懂,按商业模式分为硬件、集成、一体化运维等;安防目前处于政府市场成熟、国内一线市场为主、看得清以及硬件销售为主;成长逻辑在于B和C端的市场、雪亮工程渠道下沉、国外突破、AI技术看得懂以及一体化服务运维。量价齐升的的结果是成长空间不断拓宽,安防红利远没结束。

公司未来将继续保持高成长性:1)我们认为国内需求放量+海外市场拓展+行业集中度提升,将助力头部厂商继续维持高增长;2)智能化升级将打开安防行业新的成长空间;3)长期来看,龙头厂商将从安防综合服务商,走向以视频为核心的物联网解决方案提供商,面对更为广阔的物联网市场

   
安防的的竞争格局。根据a&s传媒2017年全球安防最新排名,海康威视和大华股份分别排名第一和第三,我们根据统计全球前50安防公司营收,Cr(3)占比前五十名中的50%,综合来看安防发展几十年已经形成一个格局明显、集成度较高的产业,龙头企业的竞争壁垒在于品牌(研发和技术)、规模(先发优势、规模效应)以及一体化运营(定制化、客户理解服务)等;目前华为、阿里等互联网公司的进入将加速行业的竞争和合作,安防从硬件到云+端的时代开启。

作者:国泰君安证券张阳

    我们重点推荐海康威视,理由如下:

1.推荐逻辑

   
安防全球实力龙头。海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。2017年毛利率45%、净利率19%,研发支出20-30亿,面向下游多个行业,无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。

海康威视目前是全球份额第一的安防监控产品和综合解决方案供应商。历史上看,依靠国内安防市场的高景气度,以及公司对贴合行业属性(下游分散,技术范式不断创新迭代)的“研发先导”和“定制化”战略的坚定贯彻,公司过去十年的净利润年均复合增速达到了39%,呈现持续的高成长。在此期间,公司的产品线从后端的板卡、DVR,到前端的网络摄像机,再到中心控制设备和综合管理系统不断拓展,公司的性质也从硬件和固件供应商升级为了安防监控综合解决方案供应商,在保持高利润率的同时公司市场份额不断提升,成长为全球安防行业龙头。

   
雪亮工程利好安防龙头。今年地方政府财政收紧一定程度上影响行业进展,但总体利于龙头:一是因为需求是主动安全和效率(公安、交通等刚需),出清的将是无品牌、运维能力低的中小型安防企业,且最新雪亮工程有所回暖。

澳门尼斯人,我们认为,公司未来将继续保持高成长性:1)我们认为国内需求放量+海外市场拓展+行业集中度提升,将助力头部厂商继续维持高增长;2)智能化升级将打开安防行业新的成长空间;3)长期来看,龙头厂商将从安防综合服务商,走向以视频为核心的物联网解决方案提供商,面对更为广阔的物联网市场;

   
AI技术发展掌握数据是强竞争力。公司早在2006年就布局深度学习算法,2016年产品陆续落地,2017年公司占战略定位围绕AICloud架构,完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局,其中AI的基础是数据,海康威视在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解,从这个角度讲,未来海康威视也不只是个硬件公司。

公司传统安防监控业务将继续稳定增长。主要源自于国内市场持续放量、海外份额拓展、行业格局优化三方面的原因:

   
国外市场海康威视走自主品牌道路。国内竞争已经证明品牌是竞争的主要关键,公司在海外加大营销尤其是重视品牌的推广,在拉美、北非、印度等取得较好的突破和进展。2018H1海外增长26.7%不输给在国内的成长速度。

国内:政府大力推动“雪亮工程”建设,2017年开始迎来全面建设期,未来三年带来年均600亿投资规模,公司国内业务有望在高基数上继续稳定增长。

   
B端和C端市场开始发力。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利,这块主要受益智能家居等消费升级对安防监控、智能门锁等驱动,市场规模测算下来2000多亿空间,公司比360、小米等更具备做硬件以及定制需求服务的基因;另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模,公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。

海外:公司相比于海外对手在产品性价比、规模效应、综合解决方案能力等方面具备全方位的竞争优势。依靠对海外销售渠道的持续投入,公司海外市场份额可期持续拓展。

   
盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别530.21、676.98亿元,同比分别增26.5%、27.6%,实现归母净利润分别117.99、148.76亿元,分别同比增长25.3%、26.1%,对应EPS分别为1.28、1.61,对应2018-2019年PE分别为25.0、19.8。综合考虑安防长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,对应“买入”评级。

格局:在技术和产品快速迭代,系统复杂度不断提升的背景下,安防监控行业的集中度不断提升,国内市场前两大厂商的份额已经超过50%,行业格局向好使得公司利润率尚有提升空间。

    风险提示:雪亮工程不及预期;市场竞争加剧;AI产品低于预期;汇率风险

安防智能化时代到来,打开行业新的成长空间。

硬件价值量提升:安防智能化需要在前后端硬件加入人工智能相关的处理芯片和算法,带动产品价值量的显著提升。目前AI功能主要集中于中后端,通过增加GPU芯片以及算法,来提升NVR等产品的智能化分析能力;前端智能化将是未来趋势;

软件和服务将创造更多价值:智能安防将带来现有安防厂商角色的转变,将从现在的安防解决方案提供商向人工智能基础服务提供商转变,软件、数据和服务将会比硬件产品创造更多价值;

公司从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。

安防厂商占据了物联网重要的数据入口,海康威视AI+Cloud架构,采用边缘计算和云计算融合,更好的解决了物联网的现实问题,公司未来有望从安防综合服务商成长为以视频为核心的物联网解决方案提供商;

从安防迈向智能家居、智慧零售、智能汽车等物联网市场,打开了公司新的成长空间,未来几年物联网市场将呈指数增长,到2020年全球物联网市场总体规模,包括硬件、软件和服务可扩大到1.3万亿美元,市场规模远大于安防市场。

  1. 好赛道+好战略,十年专注打造安防监控全球龙头

海康威视在过去十余年间快速发展,2007年至今净利润年均复合增速高达39%,作为全球安防监控行业份额第一的龙头企业其市占率仍在不断提升。我们认为,公司过去的高速成长是基于“好赛道”和“好战略”两方面的原因。

“好赛道”:伴随我国的城市化不断推进以及国家政策支持,公安、交通、金融等行业领域对安防监控的需求量不断提高,同时视频监控的技术范式快速迭代带来不断的升级改造需求,两方面原因导致国内安防市场在过去十年间保持高景气状态,年均复合增速高达15%以上。

“好战略”:公司以胡扬忠先生为代表的管理团队具有精准的行业前瞻性和出众的管理执行力。“研发先导”和“定制化”战略使得公司成功把握住了行业数字化、高清化、网络化的变革机会,产品线快速迭代,服务范围不断拓宽,成功转型为综合解决方案提供商,在保持优秀盈利能力的同时市场份额持续提升。

2.1.安防监控行业:社会刚需叠加创新不断,孕育高成长企业

2.1.1.安防监控为社会刚需,技术范式不断创新迭代

安全防范是社会发展的刚性需求。整体来看,安防产业包括视频监控系统、防爆安全检查设备、人体安全防护设备、防盗门柜及防弹运钞车、安全报警器材、出入口控制系统等细分领域。

视频监控是安防产业的重要环节。根据IHS数据,2016年全球物理安防设备市场规模为292亿美元,其中专业视频监控设备(仅包括专用摄像头、编码器、录像机等)市场规模为154亿美元,占比超过52%,可见视频监控为安防产业占比最高的重要环节。

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安防监控行业的技术和产品不断创新迭代。从上世纪九十年代至今,安防监控行业分别经历了模拟闭路、数字化录像、网络化、高清化四个发展阶段,目前正在经历新一轮的智能化变革过程。

数字化阶段:依靠视频编解码技术,解决了视频图像的高效存储和回放的问题,并让DVR(数字视频录像机)成为了安防监控系统的核心设备。

网络化阶段:将编码压缩环节前置到摄像机(IPC)中,解决了大范围远程监控和内容共享的问题。

高清化阶段:利用高清镜头、更高的编码压缩质量和图像处理水平,解决了安防监控“看不清”的问题。

智能化阶段:目前行业正在进行智能化变革,基于深度学习算法和高性能芯片,安防监控系统可以对视频内容进行智能识别和结构化处理,结合大数据分析技术,可以解决安防监控“看不懂”的问题。

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2.1.2.产业链条长,下游高度分散

安防监控产业链条较长。垂直角度来看,安防监控产业包括上游的集成电路芯片、摄像头镜头、PCB、五金结构件、硬盘、电源等原材料供应商,中游的安防设备(摄像头、编解码器、录像机、服务器等)制造商,下游的代理商、分销商、系统集成商、工程商、运营服务商和行业客户(包括公共安全、交通、文教卫、金融、商业等领域)。

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安防监控下游应用高度分散。根据IHS数据,2016年全球专业视频监控市场下游应用中占比最高的为城市监控(公共安全),但其份额仅为11%。另外,全球安防监控设备前两大供应商海康威视和大华股份在2017年的前五大客户营收占比分别仅为5.31%和9.40%,这也充分显示了该行业下游客户结构的高度分散特征。

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2.1.3.中国安防监控市场持续高景气,孕育高成长企业

政策助推我国安防监控行业发展。在过去十余年间,我国陆续推出“科技强警”、“平安城市”、“智慧城市”、“雪亮工程”等大型安防监控建设项目,并逐渐对商业零售、娱乐文博、建筑工地、校园医院、工业采矿等场所设施强制要求安装视频监控设施。

我国安防监控市场呈现持续高景气。在政策红利下,国内对安防监控的需求量持续扩张,叠加行业技术和产品不断创新带来的更新升级需求,国内安防监控市场在长时间内呈现持续的高景气。

根据IHS数据,2012到2017年间,中国专业监控设备市场规模年均复合增速达到了13.3%。根据慧聪安防网数据,2007年至2017年间,我国安防行业市场总规模(包括产品、工程和服务)从1453亿元快速增长至6000亿元,年均复合增长率在15%以上。

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根据IHS数据,受国内市场的拉动,全球安防摄像头的出货量从2006年的990万台大幅提升至2016年的10640万台,年均复合增长率高达约27%,同时全球专业视频监控设备市场规模从67亿美元增长至154亿美元,年均复合增长率约为9%。

中国已是全球最大的安防监控市场。根据IHS数据,2016年,中国安防摄像头出货量为5820万台,全球占比达到55%,中国专业视频监控设备市场规模达到64亿美元,全球占比达到41%,已是全球最大的安防市场。

国内高景气市场孕育高成长企业。国内安防市场的持续高景气使得行业内出现了一批以海康威视为代表的高成长企业。举例来看,2007至2017十年间,海康威视的营业收入从12亿元爆发式增长至419亿元,年均复合增长率高达43%;大华股份的营业收入从4亿元增长至188亿元,年均复合增长率亦超过40%。

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2.2.公司成长路径:深耕视频,研发和定制化双引擎带动成长

2.2.1.深耕视频监控行业,产品线不断拓宽

公司专注于视频监控领域,从后端到前端再到综合方案持续深耕。

公司成立于2001年,在发展早期顺应安防监控数字化浪潮以及新一代的视频编码压缩算法(H.264)的渗透,依靠先进的技术水平在视频编解码卡(板卡)以及数字硬盘录像机(DVR)产品上确立了全球范围内的领先地位。

2008年前后,安防监控网络化时代到来,自带编码压缩和图像处理功能的数字化网络摄像机(IPC)开始逐渐取代传统的模拟摄像机,公司依靠在视频编码压缩和图像处理领域的技术积累顺势切入,成功将产品线拓展到安防监控前端设备。

2011年前后,公司切入传输、显示、报警和门禁、综合管理软件等产品和服务领域,成功转型为综合解决方案提供商。

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公司产品已全面覆盖安防监控系统全部环节。目前,公司已经形成了从前端(感知)、传输、存储、显示控制到综合管理平台等全系列产品体系,全面覆盖安防监控系统所有环节。

前端产品包括适用于各种场景的全系列、全形态的光学摄像机,全系列门禁、一卡通、可视对讲及防盗报警产品,多系列热成像摄像机及传感器产品等。

传输产品包括多种形态的视频编码器、视频解码器,视频光端机、网络光端机等光传输产品,以及网络交换机等。

存储产品包括包括XVR(混合视频录像机)、NVR(网络视频录像机)、CVR(中心存储视频录像机)等多系列视频存储产品,以及针对海量存储需求的云存储系统产品和基于NAS、SAN架构的中心数据存储产品等。

显示控制产品包括由视频综合平台、LCD/DLP(拼接)大屏、小间距LED大屏及大屏控制器产品、控制键盘等。

综合管理平台是用于管理上述系统中各环节硬件的平台软件。

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2.2.2.连续六年行业第一,份额持续提升

根据IHS数据,海康威视已连续六年(2011~2016)蝉联全球视频监控市场占有率第一位,并且份额持续提升。2016年,公司全球视频监控市占率达到21.4%,其中网络监控摄像机全球份额25.6%,DVR/NVR全球份额25.3%。伴随行业规模增长和市场份额提升,公司净利润从2007年的3.6亿元快速增长至2017年的94亿元,十年平均复合增速高达39%。

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2.2.3.研发和定制化双引擎带动公司持续成长

公司坚持“研发先导”战略,投入力度维持高位。2009年至今公司研发费用率始终保持在6.5%以上,截至2017年6月30日公司研发人员数量超过10000人,公司持续贯彻“研发先导”战略,费用开支和人员数量的绝对规模均为业内最高。

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公司目前已经建立了以杭州总部为中心,辐射国内北京、上海、重庆、武汉以及加拿大蒙特利尔和美国硅谷的研发资源分布。公司研发体系分为三层,研究院作为技术平台负责基础性、前瞻性研究;产品研发中心作为产品平台负责嵌入式软件、硬件开发;系统业务中心作为解决方案平台负责与行业产品结合的平台软件、系统集成软件开发。三大平台相辅相成,既区分功能又相互合作,使得公司可以充分把握行业技术迭代,同时快速实现产品化满足用户需求。

研发高投入使得公司技术和产品持续领先行业。持续的研发高投入使得公司在视频编解码、视频图像处理、视音频数据存储等方面具备领先技术,并且在云计算、深度学习、大数据等方面亦具有深厚的储备。举例来看,公司在2003年率先将新一代视频编解码算法H.264引入视频监控行业;2007年开发出全球第一台16路D1实时DVR;2010年率先发布视频综合平台产品;2014年发布业界首款支持H.2654KNVR;2015年率先推出基于深度学习算法的智能结构化服务器;2016年推出压缩效率大幅提高的Smart265编码技术,以及内嵌深度学习算法的智能摄像机和NVR产品。

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“定制化”战略使公司持续拓展行业份额。针对下游行业客户结构分散,需求差异化明显的特点,公司在早期即制定了“定制化”的业务发展策略,并落地到销售、研发和生产环节持续贯彻执行。

一方面,公司大力发展自有销售渠道,目前在国内拥有35家分公司和以分公司为基点向下延伸的200多个业务联络处,并在境外建立了37个分支机构覆盖全球100多个国家和地区。依靠覆盖全面且渠道下沉的自有营销网络,公司避免了安防产业链条较长所导致的供需两端沟通不畅的问题,能够及时了解客户反馈,挖掘潜在需求。

另一方面,公司设立“基线产品”+“定制产品”的产品模式,在研发环节进行“产品线”+“资源线”矩阵式管理,在生产环节不断扩充自有组装产能和物流基地,弹性高效的研发和生产环节为公司快速响应客户需求奠定了基础。

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在定制化战略下,公司持续拓宽产品和服务范围,成功转型为综合解决方案提供商。目前,公司可以面向公安、交通、司法、文教卫、金融、能源和智能楼宇等多个行业提供针对性的细分产品和综合解决方案。依靠对客户差异化需求的理解把握和综合性的解决方案能力,公司的市场份额得以持续提升。

综合来看,我们认为“研发先导”和“定制化”战略是公司持续高成长的内在原因。公司“研发先导”的战略与安防监控行业技术范式不断创新迭代的特点相匹配(导致利润率稳定),“定制化”战略则迎合了行业下游客户分散需求差异化明显的特征(导致份额提升)。在双引擎拉动下,公司的产品竞争力长期保持行业领先,品牌影响力不断扩大,因此获得了持续的高成长。

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3.国内放量国内放量,海外拓展,传统安防业务稳中向好

我们认为公司的传统安防业务未来将继续稳定增长。主要源自于国内市场持续放量、海外份额拓展、行业格局优化三方面的原因:

国内:政府大力推动“雪亮工程”建设,2017年开始迎来全面建设期,未来三年带来年均600亿投资规模,公司国内业务有望在高基数上继续稳定增长。

海外:公司相比于海外对手在产品性价比、规模效应、综合解决方案能力等方面具备全方位的竞争优势。依靠对海外销售渠道的持续投入,公司海外市场份额可期持续拓展。

格局:在技术和产品快速迭代,系统复杂度不断提升的背景下,安防监控行业的集中度不断提升,国内市场前两大厂商的份额已经超过50%,行业格局向好使得公司利润率尚有提升空间。

3.1.国内市场:“雪亮工程”带来持续增量

“雪亮工程”即公共安全视频监控建设联网应用,是我国完善社会治安防控体系,深化平安中国建设的一项重要基础性工程。受指导于2015年4月中办、国办印发的《关于加强社会治安防控体系建设的意见》以及2015年5月发改委等九部委联合引发的《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》,“雪亮工程”一方面要求对已有较好视频监控基础的大中城市进行高清化网络化系统性改造并进一步提高监控密度,另一方面则聚焦于县、乡、村一级区域的视频监控系统建设。

2015年4月,中办、国办印发《关于加强社会治安防控体系建设的意见》,提出要提高公共区域视频监控系统覆盖密度和建设质量,加大城乡接合部、农村地区公共区域视频监控系统建设力度,逐步实现城乡视频监控一体化。

2015年5月,发改委等九部委联合引发《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》,规划到2020年要基本实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安全视频监控建设联网应用。

2016年10月,全国综治“江西会议”指出,中央已将“雪亮工程”建设纳入“十三五”规划,并作为综治工作当前和今后一个时期的重点工作部署推进。

2018年1月,中央、国务院发布《关于实施乡村振兴战略的意见》,要求推进农村“雪亮工程”建设。

“雪亮工程”带来广阔新增市场。在2016年之前,通过“科技强警”、“平安城市”、“智慧城市”等综合项目,我国大中城市已经具备了一定的视频监控系统基础,但距离政策文件中的要求尚存在较大的新增和改造空间,而县、乡、村一级区域的视频监控系统则面临从零到一的建设过程。

一线城市:深圳市在2017年末下发通知,规划在2020年前新建4万个一类视频监控点,10.6万个二类视频监控点。