安科生物:收入稳步增长,看好生长激素高增长和中德美联增速恢复

   
公司此前生长激素销售为粉针剂型,价格只有水针的一半,水针剂型已经报产,大概率在下半年获批,进入高端水针市场后的升级替代将叠加渠道扩张的增速。另外,长效生长激素III期临床已完成全部病例入组,公司有望实现粉针、水针、长效剂型的全品种覆盖。

   
公司发布2018年中报,营收6.27亿元,同比增长40.21%;归母净利润1.3亿元,同比增长12.41%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长25.25%。经营性现金流净额1.16亿元,同比增长55.42%。

    投资建议:

    业绩:归母净利润略不及预期,扣非后增速仍稳定

   
2018H1公司营收6.27亿(+40.21%),归母净利润1.30亿(+12.41%),扣非净利润1.22亿(+25.25%)。净利润增速低于营收增速,主要受到中成药业务低开转高开影响,销售费用率大幅上涨至43.57%(+10.50pp)。其中生物制品营收3.44亿(+23.29%),略低于预期,估计生长激素增速在30%-40%;中成药1.79亿(+115.55%),估计实际增速在20%左右;化药5166万(+5.48%)。受到客户招投标滞后的影响,中德美联营收2657万(-3.87%),预计下半年将会恢复增长。

    风险提示

    研发管线丰富,单抗+CAR-T布局

   
生长激素水针剂型有望四季度获批;生长激素新增的7个适应症已获受理;长效重组人生长激素已完成临床入组;HER2单抗已启动III期临床,进度处于国内前列;博生吉安科CAR-T疗法的临床申报已获受理,目前正补充相关资料;富马酸替诺福韦二吡呋酯注册申请已获受理,正在补充材料;VEGF人源化单抗已启动I期临床试验,并顺利召开了III期临床研究者会议;PD-1单抗顺利召开了I/II期临床研究者会议。

    生长激素销售不及预期、研发进度不及预期、商誉减值风险。

    点评:

   
HER2单抗(曲妥珠单抗类似药)是公司研发进度最快的单抗产品,目前正在进行III期临床,与复宏汉霖、嘉和生物、三生国健等同处第一梯队,有望于2020年报产。另外,上半年公司受让了VEGF单抗(贝伐珠单抗类似药)并开始I期临床,PD-1单抗目前正处于临床前阶段。博生吉的CD19CAR-T临床申请17年12月获受理,目前正补充相关资料,研发进度同样处于国内领先。并且,公司发布定增方案,募资9.95亿投资包括HER2单抗产业化、精准医疗创新中心、2000万支生长激素产能等项目。

    新技术研发风险;并购整合低于预期风险;政策变动风险。