汤臣倍健:三大战役业绩稳增,关注外延活力

   
公司17年全年实现营收31.11亿元,同增34.72%,归母净利润7.66亿元,同增43.17%,实现EPS0.52元,扣非后同增35.35%,非经常性损益1.22亿元同增106%,主因出售倍泰健康及上海凡迪股权产生的投资收益较高,投资收益1.26亿元同增221%。Q4单季收入7.61亿元,同增91.92%,净利润-0.95亿同减13.65%,主要由于公司在17H2加大市场推广费用的投入与确认以及年底计提超额完成销售目标的激励奖金,Q4销售费用环比大幅增加1.92亿元导致单季销售费用率57.76%,同增17pcts,H2广告费用3.3亿+255%,市场推广费0.96亿+104%。2017年销售费用率31.29%,同增3.6pcts,管理费用率9.84%,同减0.75%。2017年公司产品结构优化显著,整体毛利率提升2.68pcts至67.08%,净利润率24.65%,同增2.67pct。公司同时预告2018Q1归母净利润实现3.54亿元-4.11亿元,同增25%-45%,保持较快增长。

营收逐季上升,公司呈现高速增长态势。

   
在消费升级和健康意识不断提高的趋势下,我们对公司18年业绩继续看好:三大战役进一步延续,夯实大单品战略,后续单品储备积极,眼部产品蓄势发力;实施电商品牌化2.0战略,继续增加电商渠道专供QS产品,受益行业规模扩增预计18年线上仍有亮眼表现;持续推进及提升跨境电商战略,美瑞克斯配方调整后有望迎来积极改善,带动健之宝业绩提升。收购海外标的开展益生菌业务亦有望贡献积极增量。预计公司2018-2020年EPS为0.61/0.72/0.84元,对应PE28/24/20倍,维持“买入”评级。

   
2017年公司通过实施“大单品”、“电商品牌化”等战略,公司基本完成了业务整合与结构调整。在2018年,汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”、“开启电商品牌化2.0”等战略,全面布局提速。我们预计公司18-20年营业收入为42.41/54.60/70.59亿元,净利润为10.17/13.13/16.97亿元,对应EPS为0.69/0.89/1.15元,给予“买入”评级。

    推进战略落实,18年业绩积极向好。

   
公司2018年一季度实现营收10.68亿元,同增45.03%,归母净利润3.72亿元,同增31.39%,实现EPS0.25元,扣非后同增39.08%,从2017年Q2开始,公司营收逐季恢复20%以上增长,单季度收入均超过7亿元,保障业绩重回高增长通道。2018Q1销售费用率15.64%,同增0.7pcts,管理费用率4.54%,同减1.62pcts,各系列产品调整到位。2018Q1公司产品结构继续优化,整体毛利率67.61%,同增2.67pcts,净利润率35.69%,同减3.51pcts(主要系18Q1投资收益为200.87万元,同比下降93.34%),公司存货周转率为0.86,同增0.04,公司高毛利与高周转兼得。2018年Q1公司经营活动产生的现金流量净额1.22亿元,同比略降2.89%,销售商品提供劳务收到的现金9.57亿元,同比大幅增加44.61%,公司账上现金充足,已达28.51亿元。

   
17年10月底,旗下品牌“自然之宝”与阿里健康和天猫国际开始进行战略合作,力图加快跨境物流和产品上新速度,助推跨境直销业务增长。

    三大战略稳步推进,汤臣“国际版”借势扩张。

    停牌收购澳企,布局益生菌业务。

    盈利预测与评级。