澳门尼斯人:银轮股份:尾气处理与新能源汽车业务迎来快速放量期

单品价值提升带动营收增长,商用车周期性波动有望熨平。

国内自主热管理龙头,持续拓展乘用车热管理业务。公司是国内商用车和乘用车热管理产品领先者,传统优势产品连续多年在商用车市场占有率国内第一。在此基础上公司积极将其产品在乘用车中横向延伸,主要乘用车客户包括福特、长城、广汽、吉利等主流车企,并且有望进入其他车企全球体系。受益于公司优秀的海外客户拓展能力和自主品牌崛起,公司乘用车热管理业务预计每年以30%以上的增速增长。

   
公司热交换器产品未来几年模块化生产比例将大幅增加,同时公司商用车前端模块和乘用车水空中冷器等产品营收占比不断增加,因此公司换热器单品价值将不断提升,有望提升公司总的营业收入。

   
受益于排放升级和乘用车油耗法规趋严,公司多项产品进入爆发增长期。我们预计2016年公司重卡/轻卡/工程机械/乘用车产品收入占比分别为30%/20%/10%/30%,受益于国内排放升级,公司SCR产品有望在轻卡端上量,受益于国内乘用车油耗法规趋严,部分乘用车车企开始尝试使用EGR系统和水冷器,预计到2020年国内有1/4乘用车搭载EGR系统,水冷器替代升级空间大。公司在此领域具备先发优势,并且具备向总成类产品升级的潜力,有望提升热交换器产品整体盈利能力。

    换热器领域龙头,国际国内客户群不断壮大。

   
布局新能源车热管理,单车配套价值翻倍:新能源汽车热管理系统直接影响动力电池寿命,是新能源乘用车重要零部件,且单车配套价值是传统乘用车热管理产品的2倍,基于类似的制造工艺,公司延伸新能源汽车热管理产品,与多家国内新能源厂商合作,有望受益于国内外新能源汽车市场爆发,业绩迅速增长。

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公司在国际市场不断取得突破性进展,已进入福特、卡特、通用、纳威司达、VOLVO商用车等国际主流主机厂供货体系,目前国际市场销售收入已占公司总营收35%左右。国内市场近期新进入大众、通用汽车等合资体系,自主车企绝大多数是公司客户。公司受益于汽车市场总量的不断增长和自主车企的快速崛起。公司乘用车业务(包括新能源汽车业务)目前处于高速增长中,未来积极看好。

   
盈利预测与投资建议:公司是商用车领域热管理类产品龙头,积极开拓乘用车市场和新能源类产品,依然具备广阔的全球市场空间和快速成长速度,未来增长稳健,盈利能力更强的乘用车产品占比持续提升。由于2017上半年重卡行业景气度超预期和公司乘用车客户拓展较为顺利,7月初完成定增,调整公司业绩预测,预测2017~2019年EPS分别为0.42、0.53、0.67元(原有业绩预测为0.43、0.53、0.65元);对应PE分别为25X、20X、16X,维持“推荐“评级。

    油耗排放法规升级,后处理器市场规模有望成倍增长。

    风险提示:乘用车业务拓展不及预期,2)排放升级不及预期。