好莱客:渠道调整接近尾声,业绩符合预期澳门尼斯人

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澳门尼斯人,   
毛利率提升明显,期间费用率小幅上升。公司上半年毛利率39.25%,同比提升0.99pct。其中Q1/Q2
毛利率分别为38.74%/39.62%,同比提升0.47/1.32pct。公司通过提升板材利用率、人均效能,有效提升毛利率。公司上半年期间费用率21.65%,同比小幅上升0.38pct。
多品类发展,增强宣传力度,量价齐升。公司加强推广原态产品,丰富全屋产品,客单价提升10%+。公司加大营销力度,品牌知名度提升,订单量稳健增长。量价齐升,经销商同店销售金额同比增长15%+。

   
分产品来看:1)衣柜及配套柜:报告期内公司衣柜及配套柜(含家具家品)营收26.35亿元,同比增长19.33%;量价驱动方面,其中客单价约为10388元(出厂口径,不含橱柜、木门),同比增长9.41%;我们初步测算客户数同比增长约为10%。2)橱柜及其配件:报告期内橱柜及其配件实现收入2.78亿元,同比增长3.76%;3)木门:上半年公司木门实现收入0.60亿元。

    经销商调整接近尾声,渠道继续下沉。公司自2016 年以来持续调整A
类经销商,目前已接近尾声。调整效果明显,A
类经销商实力大幅增强,收入同比增长约40%,10 个A
类城市增长50%+,沈阳、长春增长100%+。全年计划开店约300
家,上半年公司门店开设顺利,截止上半年,公司经销商门店近1700
家,净增加经销门店超过140 家。

    衣柜、橱柜、木门等多品类驱动公司发展:

公司上半年实现营收9.03 亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润1.81
亿元,同比增长67.15%;实现扣非后归母净利润1.27
亿元,同比增长30.36%。单二季度实现营收5.58
亿元,同比增长22.68%;归母净利润1.46
亿元,同比增长76.07%;扣非后归母净利润0.99 亿元,
同比增长27.85%。本期收到政府补助5063.28 万元,去年同期为488.62 万元。

    点评:

    新品类全面上市,有望成为增长新引擎。公司2017
年开始启动橱柜和木门等新品,目前已全面上市,上半年橱柜实现营收193
万元。橱柜事业部已接收来自全国超200
个经销商的上样申请,新品有望和衣柜业务相互引流,成为公司未来营收增长的新动力。

    风险提示:

    风险提示:渠道拓展不顺利,原材料价格上涨。

    盈利预测、估值与评级

    盈利预测与估值:预计18-20 年EPS 分别为:1.49/1.72/2.02 元,对应PE
分别为14X/12X/11X。

    地产景气度下行;新品类拓展不及预期;定制行业竞争加剧。

   
1)公司发布18年中报:报告期内实现营收29.88亿元,同比增长20.12%,归母净利润3.69亿元,同比增长25.38%;单Q2营收17.45亿元,同比增长13.78%;归母净利润2.66亿元,同比增长22.50%,Q2业绩增速有所回落,但总体符合我们预期。

   
报告期内,公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五、六线城市的销售网点。截至18年6月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商近1350位,专卖店2388家(另有404家超市店)及大家居店22家;司米厨柜拥有经销商639家,专卖店766家;米兰纳MILANA独立店159家、融入店300余家、经销商436位;华鹤木门门店158家,经销商150位。在渠道稳步扩张的基础上,公司注重渠道的优化和经销商实力的提升。根据公司统计,上半年公司翻新了将近500家存量门店,其次淘汰了100位经销商,期望引入高潜、高成长性的经销商,以全面提升公司渠道实力。