四维图新:关注车联网和位置大数据的变现

公司发布2018 年半年报,2018 年上半年,公司实现营业收入9.90
亿元,同比增长18.77%,实现归母净利润1.63
亿元,同比增长34.54%。同时,公司预计2018 年1-9 月的归母净利润为1.74-2.22
亿元,同比增长10%-40%。

2018H1净利增长35%。2018年上半年,公司营业收入9.90亿元,同比增长18.8%,归母净利润为1.63亿元,同比增长34.5%,扣非归母净利润为1.35亿元,同比增长18.2%。非经常损益同比增加2118万元,主要是政府项目资助导致。2018Q2单季度,公司营业收入为5.37亿元,同比增长15.2%,归母净利润为8992万元,同比增长26.3%,扣非后归母净利润为7891万元,同比增长21.3%。公司业绩增长的主要驱动因素:(1)导航和车联网业务持续继续保持稳健增长;(2)芯片业务收入增速保持快速增长,今年同期新增杰发科技1月和2月并表。公司预计,2018年前三季度归母净利润为1.74-2.22亿元,同比增长10%-40%,芯片和导航业务继续驱动业绩稳健增长。

    投资要点:

   
业务分析一,导航业务:产品化能力逐步增强。2018H1,导航业务收入为4.11亿元,同比增长4.4%,毛利率为96.6%,同比提升1.6个百分点。(1)稳定增长。2018年上半年前装汽车销量增速继续回落,汽车电子相关厂商业绩出现同比下滑。相对而言,公司导航业务仍保持了平稳增长,也体现出公司导航业务发展的稳定性。

    业绩增速符合预期,自动驾驶业务持续推进

   
(2)从数据到产品。公司导航业务包括地图数据、地图编译和导航软件。地图数据是公司的传统业务,为Tier1或前装车厂提供的数据服务。地图编译体现了公司在导航领域的核心壁垒。导航软件是公司产品化能力的体现。我们认为,从三块子业务演进角度来看,软件产品的占比或将逐步增加。这一方面有利于公司在单车价值量的提升;另一方面有助于公司将自身所具备的数据优势、产品设计能力综合转化为具有竞争力的产品,满足一般客户的通用化需求以及高端客户的深度定制化需求。

   
芯片业务带动公司业绩高增长,自动驾驶业务增速喜人。分业务看,导航业务收入为4.11
亿元,同比增长4.42%;车联网业务收入为2.38
亿元,同比增长13.02%;芯片业务收入为2.80
亿元,同比增长73.70%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入2006.19
万元,同比增长96.10%;位置大数据服务收入为3840.59
万元,同比下降31.91%。我们认为,芯片业务是带动公司业绩增长的主要驱动力,自动驾驶业务虽然基数较小,但增速喜人,是公司在此领域持续布局的成果,也是有望在未来支撑公司业绩增长的驱动力之一。

   
业务分析二,车联网业务:商业变现在即。2018H1,车联网业务收入为2.37亿元,同比增长13.0%,毛利率为59.0%,同比提升5.1个百分点。
(1)产品。车联网业务包括乘用车车联网和商用车车联网。乘用车车联网业务包括Welink手机车机互联方案、WeCloud应用平台及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center系统及云服务、车载硬件。提供从后台内容、动态信息、云端到操作系统的趣驾WeDrive全生态车联网服务解决方案。商用车车联网提供同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。

   
毛利率小幅下降,经营活动现金流大幅提升。1)2018H1,公司综合毛利率为75.82%,同比下降0.42
个百分点;2)2018H1,公司经营活动现金流量净额为1.91
亿元,同比大幅增长948.03%,现金流情况大幅改善;3)2018H1, 公司研发投入为4.58
亿元,同比增长19.82%,研发持续投入为公司未来业务发展奠定基础。

   
(2)用户覆盖:为商业化变现打下坚实基础。2017年公司已经在车联网领域获得一定市场份额,特别是在商用车车联网市场,公司产品覆盖率已经达到50%左右。

   
导航电子地图和动态交通信息业务:业务优势明显,持续拓展。1)公司成功通过Internationa
Automotive Task Force 16949(国际汽车工作组)认证审核,成为全球汽车GIS
软件和数字地图行业中唯一一个同时通过此认证和Automotive SPICE
MaturityLeve3(汽车行业软件过程改进和能力评估模型组织级成熟度三级)认证的企业。2)公司在智慧景区领域进一步加强与战略合作伙伴的合作关系,不断提升面向C
端用户的服务能力。先后推出了覆盖云南景区、故宫景区和长隆、海洋王国景区的智慧景区小程序和app,为景区运营活动提供位置服务方面的技术和支持。3)公司导航电子地图业务在满足长城、宝沃等国内主流车厂定制化要求的同时,也与丰田等合资汽车品牌厂商开展深度合作,并在商用车导航领域实现突破,为上汽红岩等商用车提供精准的卡车导航服务。4)动态交通信息方面,公司与丰田、福特、宝马等国际知名车厂开展了多项技术研究合作,并与戴姆勒(德国)签署实时交通信息内容服务协议,为奔驰车主提供在中国大陆的动态交通信息服务,项目涵盖中国市场的奔驰乘用车进口车型,以及由北京奔驰生产的乘用车车型。

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(3)商业变现。2018年上半年,公司参股大地保险。同时公司公告,子公司中寰卫星接受华泰成长基金、好帮手公司及孙玉国董事的战略投资。交易完成后,四维对中寰卫星的持股比例降为43.68%。我们认为,本次子公司引进战投主要是为了加快商用车车联网业务的商业化落地。

   
芯片业务:前装市场份额持续提升,新品研发工作快速推进。1)公司新一代汽车信息娱乐系统IVI
芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升,IVI
产品在巩固国内后装市场占有率的基础上,前装市场份额继续增长,

   
业务分析三,芯片业务:新产品逐步放量。2018H1,芯片业务收入为2.80亿元,由于新增1-2月份的并表,芯片收入同比增长73.7%。2018H1,杰发净利润为1.0亿元。2017H1,杰发收入为2.27亿元,净利润为6920万元。

   
多个前装车厂项目进入量产阶段。2)新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS
胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发工作快速推进。

   
(1)产品演化路径。我们认为杰发芯片的未来演化路径:逐步从现有的中控导航娱乐系统芯片,向车联网芯片,再逐步向智能驾驶芯片方向演进。而且在以上这几个领域,杰发或将逐步获得产品的规模化量产。

   
自动驾驶业务:核心能力持续提升。公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升,ADAS地图产出量成倍增长。公司不断提升HAD高精度地图数据采集能力,优化数据制作工艺设计,创新数据更新策略,推动产品升级,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobieye以及其它机构共同推进基于HAD高精度地图数据的技术合作或联调测试。

   
(2)IVI芯片:市场份额继续提升。2018H1,杰发新一代IVI芯片以及第一代车载功率电子芯片出货量持续提升。公司继续保持IVI后装市场的领先地位,同时IVI前装市场份额继续提升。多个前装车厂项目进入量产阶段。