澳门尼斯人:洁美科技2018年中报点评:上游景气助力产销两旺,原材料短期涨价不改长期国产替代趋势

2018年上半年公司实现营业收入5.98亿元,同比增长36.80%,实现归母净利润1.05亿元,同比增长30.96%。公司业绩增长主要系电子行业整体发展形势良好,公司产品产销两旺,迎来量价齐升,部分抵减了原材料价格上涨影响。此外人民币升值转向贬值趋势,公司前期的汇兑损失变为汇兑收益。

纸质载带利基市场龙头,受益下游电子元件行业高景气度。载带是生产电子元器件必备的包装耗材,我们估计目前国内纸质载带市场规模约15亿人民币,公司目前占比50%以上。

   
下游电子元件景气度高涨,公司产品迎来产销两旺。汽车电子化、物联网、5G等应用加速发展带动上游电子元器件需求旺盛,公司产品从而迎来产销两旺。上半年公司纸质载带营收达4.50亿元,同比增长39.78%。塑料载带营收达2466.86万元,同比增长42.35%。转移胶带营收达1.12亿元,同比增长21.33%。公司“年产6万吨片式电子元器件封装薄型纸质载带生产项目”一期已顺利达产,第二条年产2.5万吨原纸生产线也在加快筹备中。未来随着产能释放,公司业绩有望进一步增长。

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通过整合上游造纸环节,我们测算公司纸质载带成本压低了35%左右,获得显著的价格优势;在原纸募投产能落地、深加工纸带占比提升带动下,纸带业务市占率和毛利率有持续上行的能力。去年以来MLCC等电子元器件大规模涨价、拓产,新能源汽车、物联网等领域对电子元件需求暴增,公司下游景气度将长期向好,预计纸质载带市场容量5年翻番至30亿,公司远期市场份额有望扩大至70%,成为细分领域绝对龙头。

   
纸质载带产品结构持续优化,原材料上涨使毛利率暂时下滑。公司持续优化产品结构,增加打孔纸带、压孔纸带等高附加值产品的产销量。2018年上半年公司打孔纸带占比为66%,相比2017年提高12个百分点,压孔纸带占比为12%,相比2017年降低3个百分点,主要是由于新增2万吨产能的逐步释放扩大基数,其绝对数量仍保持上升趋势。纸质载带毛利率下降5.02个百分点,达35.25%,主要受上游原材料涨价影响。公司对产品价格已进行年度内首次上调,相对缓解了其负面影响。下半年公司或再次调整供货价格,为后续新建原纸生产线提供资金保障。

   
横向一体化将业务拓展至塑料载带,复制纸质载带的成功之路。塑料载带主要应用于半导体分立器件、集成电路、LED等的包装,市场空间较纸质载带更大,竞争格局更为分散。

   
转移胶带国产替代趋势不变,短期受下游产品缺货影响。受下游MLCC持续缺货涨价的影响,公司转移胶带业务增速相对放缓。但公司已实现向华新科技、风华高科等国内大客户批量供货,同时无锡村田、太阳诱电等国际大客户已开始小批量试用。目前公司转移胶带第一、第二条生产线已实现正常生产,第三条生产线开始生产测试各种离型膜类新产品,第四、第五条生产线已预定并于7月份到货安装,预计2018年三季度内完成调试。转移胶带国产替代趋势不变,随着MLCC产品价格逐步稳定,公司产能释放,该业务有望迎来快速增长。

   
公司定位于高端黑色塑料载带,目前市占率不到2%,最大瓶颈在于原材料采购成本高(2016年黑色PC粒子采购价约3.5万元/吨,是透明PC粒子的2倍)。公司正在努力整合塑料载带上游,黑色PC粒子近期有望实现自产,可将原材料成本显著压低。目前塑料载带业务处于增长的拐点,16-19年营收复合增速有望超过100%。

    【投资建议】

   
携客户资源切入百亿级转移胶带市场,有望培育出又一强劲增长极。转移胶带用于MLCC等电子元件生产环节,国内市场规模超过100亿人民币,但目前供货主要依赖日系厂商(东丽、帝人等)。公司纸质载带下游客户如三星、国巨、村田、风华高科等均是MLCC的主要生产商,存在天然的客户优势。公司生产转移胶带的原材料主要由国内采购,成本下降明显;且本土化优势可保障交货期和售后配套服务。预计MLCC用转移胶带市场5年翻倍至200亿,公司获得10%的市场份额即可贡献20亿营收,前景非常广阔。