柳药股份:业绩持续高增长,加快药店布局

    风险提示:零售业务增长不及预期;渠道下沉不及预期。

   
公司2017年H1期间费用率为3.43%,同比下降0.18pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.88%、1.53%、0.02%,同比分别下降0.19pp、下降0.23pp、上升0.24pp。

   
药店布局加快,零售药店业务高速增长。上半年,公司药品零售业务实现收入5.69亿元,同比增长49.21%。上半年,子公司桂中大药房新开门店80家,新增防城港市布局,已完成在全区14个核心城市的药店覆盖,目前已拥有350家直营药店(不含收购的友和古城药店),其中医保药店164家,医保店占比46.86%。同时桂中大药房还签订战略合作协议收购广西友和古城大药房有限责任公司(以下简称:友和古城)旗下39家门店,加快公司在南宁零售市场的布局。在DTP药店方面,桂中大药房进一步拓展DTP药店业务,加快区域DTP药店布局,DTP药店数量达49家。

    药品零售业务增速较快,继续加码DTP业务、中药饮片业务

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盈利能力提升,现金流有所改善。上半年,公司毛利率10.23%,同比提升0.76个百分点;净利率4.88%,同比提升0.26个百分点。盈利能力提升,我们认为主要是因为公司高毛利业务收入占比增加(医院纯销业务、药店零售业务、医药工业业务)。上半年,公司经营活动产生的现金流量净额-5.01亿元,相比去年同期(2017H1为-6.15亿元)有所改善。

收入维持较快增速,与公司签订供应链延伸服务的机构数同比翻倍

   
仙茱中药产能提升,工业板块成为新利润增长点。上半年,公司工业板块实现营业收入4,853.81万元,同比增长174.24%,子公司仙茱中药实现净利润766万元,同比增长420.74%。仙茱中药饮片生产加工产能大幅提升,已能生产加工中药材品种近600个。在市场覆盖方面,仙茱中药通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源,加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广。公司与广西医科大学制药厂合资建设的医大仙晟药品生产项目有序推进,仙茱中药智能化煎煮中心一期已建设完工并投入使用,公司的产业链布局进一步加快,工业板块逐步成为新的利润增长点。

    利润增速高于收入增速,毛利率水平小幅上升

事件。近日,公司公告了2018年半年报告,公司上半年实现营业收入55.16亿元,同比增长24.16%;实现归属母公司股东的净利润2.56亿元,同比增长33.25%;实现扣非后归属母公司股东的净利润2.55元,同比增长32.95%;实现EPS0.99元。单二季度,公司实现营业收入28.05亿元,同比增长23.06%;实现归属母公司股东的净利润1.42亿元,同比增长31.68%。

   
公司2017年H1药品零售业务实现收入3.81亿元,同比增长36.79%。截至2017年6月底,公司全资子公司桂中大药房拥有直营药店227家(+25.4%),医保门店比例为45.4%(+14.4pp),门店数、医保门店比例均较快提升。此外,公司加快区域DTP布局,DTP药店数量达25家(+66.7%),同时加强与供应商的合作,进一步丰富DTP药店品种,满足患者的个性化用药和自费药品需求。

   
业绩略超预期,医院销售业务快速增长。公司业绩略超我们之前预期,维持了30%以上的增长。上半年,公司医院销售业务实现收入42.06亿元,同比增长25.90%,远高于行业增速(2017年全国药品流通行业销售总额同比增长8.4%)。随着“两票制”、“零加成”等医改政策的实施,药品配送的集中统一不断提高,城乡一体化配送趋势明显,公司进一步提升各区域子公司配送服务能力,除巩固南宁、柳州、桂林、玉林等城市核心市场外,通过子公司加快向核心城市所辖县乡基层医疗市场布局,使销售渠道进一步下沉。公司已与区内100%的三级医院和90%以上的二级医院建立良好的合作关系,建立起覆盖全区的快捷配送服务网络,公司经营品规数量达40000多个,合作供应商突破4200家。另外,公司继续推进医院供应链延伸服务项目。上半年,项目新增桂东人民医院、玉林市第一人民医院等8家合作医疗机构,目前已签订项目协议的医疗机构达59家。

   
公司2017年H1实现归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%,利润增速高于收入增速,主要原因是销售毛利率小幅提升、销售费用率、管理费用率小幅下降等因素。公司2017年H1销售毛利率为9.47%,同比上升0.43pp,我们认为,随着广西省新标执行、公司推进供应链延伸服务等,公司将进一步强化广西省药械流通龙头的市场地位,进而提高公司对上游的议价能力,叠加公司持续发展DTP业务、中药饮片业务、与润达医疗共同推进检验试剂业务等因素,毛利率水平有望保持甚至继续提升。