东珠生态:盈利提升现金流无忧,业务拓展空间广阔

事件:公司发布自有资金购买理财产品的进展公告,公司发布2018年中期报告。

事件:公司发布2018年中期报告。2018H1实现营业收入8.45亿元,同比增长60.43%,归母净利润1.80亿元,同比增长77.61%,EPS为0.56元。
业绩如期爆发,订单充足有保障:公司2018Q1、Q2营业收入分别为3.6亿元、4.8亿元,同比增长51.9%和67.5%,归母净利润分别为0.73亿元、1.07亿元,同比增长65.0%和87.4%。公司2017年底在建工程项目总金额约40.16亿元,今年上半年新中标金额21.65亿元,仅考虑这两项订单与2017年营业收入比达5倍,2018年全年业绩爆发得到有力保障,将迎来确定性的高增长。

   
业绩维持高增长,订单充沛有保障:公司目前使用闲置自有资金购买的理财产品的未到期余额为人民币5.3亿元。2018年H1实现营业收入17.0亿元,同比增长68.0%,归母净利润1.7亿元,同比增长39.0%,EPS为0.54元。公司2季度实现营业收入11.2亿元,同比大增96.8%,带动上半年业绩增长68.0%;2季度实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增长51.4%。公司上半年新签订单29.4亿元,同比增长18.8%,根据我们测算,公司累计在手订单金额超过62.8亿元,是2017年营业收入的2.3倍,公司下半年业绩增长将得到有力保障,同时随着公司全产业链布局和全国布局的成效凸显,公司业绩高增长具有确定性。

   
盈利能力提升,现金流状况无忧:公司2018H1毛利率28.2%,同比增加0.6个百分点;净利率21.3%,同比增加2.0个百分点,主要是因为期间费用率降低增强了公司盈利能力。期间费用率为4.5%,比上期下降1.4个百分点,其中,管理费用率为4.7%,同比下降1.2个百分点,财务费用率为-0.19%,同比降低0.2个百分点,主要因为本期银行借款减少同时利息收入增加导致。2018H1的OCF净流出2.4亿元,主要因为①本期业务量大导致工程款支出增加,②因业务规模增长,导致支付工程保证金大幅增加,本期支付2.2亿元,比上期增加1.7亿元,③受EPC业务结算周期影响,本期3.6亿元已完工程量(占本期总收入的42.9%)未确认收入,根据测算存货导致现金流减少1.04亿元。但是由于公司在手现金充足(9.9亿元),OCF净流出并不影响公司项目的正常运行。

   
深化改革见成效,业务转型拉低毛利率:上半年期间费用率为13.0%,同比降低4.6个百分点,其中销售费用率4.5%,同比减少1.6个百分点,管理费用率8.1%,同比减少3.1个百分点,财务费用率0.4%,与上年同期基本持平,公司属地化管理降本增效成果显著。2018H1毛利率28.2%,同比降低7.7个百分点,净利率10.0%,同比减少2.1个百分点,主要因为EPC项目拉低整体毛利率。

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加速产业链资源整合与全国布局:公司积极需求产业链整合机会,上半年增资上海同策道诚文化传媒有限公司、设立东珠文化旅游发展有限公司,拓展公司业务范围。公司上半年继续深耕江苏的同时加速全国布局,上半年新签订单基本位于华中、华南和西南地区,有助于公司提升品牌影响力和市占率。随着下半年基建补短板政策的落地,公司的产业链布局和全国布局将发挥协同效应,在积极财政政策下进一步受益,保持快速发展。

   
深耕江苏市场,加速全国及产业链布局:公司深耕江苏市场,上半年进一步确立了省内龙头地位,承接了江苏省内公铁水空等重大交通规划,并且中标过江通道和过江桥梁业务,及省内京沪高速江苏段、宁盐高速等众多重大高速公路项目。公司近年加快全国布局和全产业链布局,上半年公司设立了西南中心和山东中心,同时在云南、郑州设立合资公司,在辽宁设立分公司,并购甘肃中梁,有利于公司在全国范围内拓展市场,逐步实现业务的属地化管理,完善区域布局,公司未来市占率将从不足2%逐步提高。此外,我们认为勘察设计企业相比建筑板块其他施工企业将领先受益本轮基建补短板,公司作为设计龙头将大幅受益。

   
聚焦湿地修复领域,拓展国储林、沙漠公园,业务空间广阔:公司充分发挥生态湿地修复领域先发优势,在深耕湿地修复业务的同时,积极拓展国储林和沙漠公园业务。根据国家“十三五”湿地规划,目前已批国家湿地公园建设的市场空间超过2880亿元。而国储林市场根据国家林业局2035规划,投入规模超5000亿元,年均增加260-380亿元。目前我国沙漠公园仅55个,待建超300个,沙漠公园市场空间达3000亿元。湿地修复、国储林和沙漠公园业务空间广阔,有望爆发式增长。目前公司已有新疆吉木萨尔沙漠公园项目、青海省德令哈市蓄集乡陶斯图村草原恢复治理工程、漯河市郾城区国储林项目在建设推进中。公司紧跟时代需求与国家政策,全面布局生态修复领域,未来业绩持续高增长可期。
盈利预测与评级。预计2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率分别为65.8%和67.7%,参考园林行业平均估值(18X),考虑到公司今后业绩高速增长,给予公司2018年18倍估值,维持“买入”评级。