比音勒芬:年报高送转+一季报业绩靓丽,开启增长新空间

【事件】

2017全年业绩增长稳健,高比例分红,一季报增速超预期。1)公司17年全年实现收入10.5亿元,同比增长25.2%;归母净利润1.8亿元,同比增长35.9%。拟每10股转增7股派10元,分红比例为59.2%,股息率1.7%。2)18年Q1实现收入3.7亿元,同比增长30.3%;

   
(1)2018年8月17日晚,公司发布2018半年度报告,2018H1分别实现收入、归母净利润6.76、1.22亿元,同比增长36.50%、45.84%,归母净利润增速达Q1业绩预期20.30%-50.07%上限。
分季度看,2018Q1、Q2营收分别为3.70、3.05亿元,同比增长30.31%、44.85%,归母净利润分别为0.85、0.38亿元,同比增长41.55、56.58%,业绩逐季提速。
(2)同时,公司预计2018Q1-Q3实现净利润1.92-2.20亿元,同比增长40.00%-60.25%,利润增速有望进一步加快。

   
归母净利润8494万元,同比增长41.6%。一季报业绩超预期,主要因为公司继续加大产品研发力度,优化销售渠道,加强员工培训及品牌推广,销售稳健增长。

    【点评】

   
定位高端保障盈利能力,预收款大幅增长订货情况良好。1)利润表来看,公司17年毛利率同比上升3.1pct
至65.4%,销售费用率上升1.5pct
至32.6%,管理费用率上升1.6pct至11.2%,净利率提升1.3pct
至17.1%;18年一季报毛利率为63.8%,净利率同比上升1.8pct至22.9%。2)资产负债表来看,一季报预收款项较去年同期增长48.8%,表明公司秋冬订货会情况良好、加盟商预订积极。存货较17年末增长0.9亿元至4.4亿元,加大备货应对销售增长。3)现金流量表来看,17年经营性现金流量净额同比增加21.1%至1.3亿元,18年一季报经营性现金流量净额为3542万元有所下滑,主要因为加大产品备货,单季采购金额同比增长77%,我们认为公司当前订货会及采购情况表现积极,未来销售有望持续增长。

    (1)渠道质、量双升,业绩稳步提升
公司门店质、量双双提升,叠加提升研发、宣传力度,业绩、运营效率稳步提升。①渠道质、量双升:2018H1门店数净增33家至685家,较年初提升5.06%,开店维持高频率,据此预测同店增速约25+%,公司实行“调位置、扩面积”店铺改造计划,注重精品店、大型体验店开发,2018H1平均年化店效(年化营收/总门店数)达197.26万元/个,较去年同期提升20.16%。直营净增20至314家,较年初提升6.80%,加盟店增加13至371家,较年初提升3.63%,直营占比较年初进一步提升0.75pct至45.84%。②预收款快速增长,秋冬业绩望维持高成长:公司预收款项主要为加盟商订货会订货单确认之日起10天内支付30%的预付款组成,因每年两次订货会,2018H1预收款项同比增57.22%至1.57亿元,该部分款项主要包含大部分秋冬订货会预付款,预计2018H2加盟商终端望延续高增长态势。

   
扩大营销网络与店铺形象改造升级并行,研发投入继续加大。1)门店数量稳步扩张。2017年公司门店净增50家至652家,覆盖全国主要消费区域。其中直营店和加盟店比例约为1:

    (2)盈利能力强劲,备货因素致运营天数、现金流同比下滑
毛利率:2018H1毛利率同比提升0.79pct至63.79%。拆分看,上装、下装、外套、其他类分别同比提升-0.22、0.15、2.11、5.08pct至64.09%、65.13%、62.26%、63.83%。2018Q1、Q2毛利率分别同比提升0.95、0.42pct至63.81%、63.77%,同时,分别环比下降2.63、0.04pct。
费用率:2018H1公司期间费用率为38.64%,同比下降0.81pct。销售费用受职工薪酬、广告宣传增加同比提升33.84%,销售费用率下降1.35pct至30.64%;管理费用受职工薪酬增长、新租赁仓库、研发投入增加影响同比增40.95%,管理费用率提升0.32pct
至10.00%;财务费用持平,财务费用率提升0.22pct至-0.66%。

   
1.22,“直营+加盟”模式保障公司对终端门店的控制力度,又依托加盟商合作扩大覆盖范围。2)店铺形象改造升级,店效稳步提升。公司实行“调位置、扩面积”的店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造,致力于为消费者提供优质购物体验,我们根据报表推算的17年单店收入同比增长约为20%位于行业前列。3)研发投入加大。公司坚持追求高品质产品,2017年研发投入同比增长29.9%达到4088万元,注重运用新技术、新工艺和高科技面料,运用跨界设计理念,实现了功能性和审美的统一。

   
净利率:2018H1公司净利率分别同比提升1.16pct、环比下降4.81pct至18.12%。分季度看,2018Q1、Q2净利率分别同比提升1.82、0.92pct至22.93%、12.29%,同时,环比提升8.44、-10.64pct。

   
进军度假旅游服饰市场,加大整合营销提高品牌曝光度。1)推出度假旅游系列抢占市场。