华英农业:产能去化逻辑兑现,业绩预告大幅上修

事件:8月20日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入25.53亿元,同比增长54.81%。实现归母净利润5308.3万元,同比增长214.72%,EPS0.099元。扣非后归母净利润2293.4万元,同比增长146.86%。

事件:

   
根据公司公告和博亚和讯、水禽网的价格数据统计,18年上半年公司鸭产品收入7.1亿元,同增28.89%,其中预计公司鸭产品销量7万吨左右,同增12%左右,鸭产品均价同增17%左右;18年上半年公司鸭苗收入2.18亿元,同增142%,其中预计公司鸭苗销量6100万羽,同增30%左右,鸭苗均价同增110%左右。此外,18年上半年公司子公司新塘羽绒营业收入同增95.84%,此外新增合并报表范围,同时转让投资性房地产实现4390.81万的非经常性损益。因此,我们认为,18年上半年鸭苗价格上涨、羽绒业务快速发展和非经常性收益是公司营业收入和净利润高增长的主要原因。

   
公司发布2018年半年度业绩预告修正公告,半年度业绩预计变动区间由2600万元至3200万元修正为5000万元–5500万元,比上年同期增长196.44%

   
18年下半年收入增长和利润弹性主要看鸭价,因此重点判断下半年鸭价走势并拆分公司鸭苗、冻鸭两块业务:

  • 226.08%。

   
根据中国白羽肉鸭协会数据,17年11-12月后备祖代鸭存栏极速下跌导致18年5-6月在产祖代存栏快速下跌,18年上半年在产父母代存栏量同比持续下滑,鸭价中长期趋势向好。18年2季度淡季不淡行情已经兑现,如果再叠加季节性因素,价格高点大概率在3季度出现,3季度鸭苗价格平均有望达4.5元/羽以上,当前价格已达4.8元/羽,那么价格高点有望超2014年高点5.5元/羽,叠加环保今年继续趋严的预期,市场预期价格高点大概率超历史高点。

    我们认为:

   
夏秋为传统鸭肉消费旺季,根据水禽网、博亚和讯鸭产品价格数据,17年8月鸭肉分割品价格上涨2000元/吨;18年7-8月,鸭肉分割品价格上涨1700元/吨。根据公司财报,我们预计公司冻鸭一季度价格9850元/吨,二季度10300元/吨,三季度均价有望达到11000元/吨。叠加近期非洲猪瘟疫情对猪肉供需的影响,禽肉的替代需求有望被激发。我们认为,冻鸭价格有超预期的可能,后续上涨概率大。同时,我们预计,公司下半年有望减少鸭苗外销比例、增加冻鸭销量,下半年冻鸭销量同增30%以上。

   
公司业绩预告同比大幅增长,基本符合我们中报前瞻中对于公司半年度归母净利润约0.5亿元的判断。扣除一季度业绩后,公司二季度预计归母净利润达到3736-4236万元,同比增长355%至416%。

   
综上,我们预计公司18年业绩2亿元。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽左右,屠宰9000万羽左右。预计鸭苗年均单羽盈利1.15元,贡献利润1.15亿元。冻品:18年预计26万吨左右,其中冻鸭20万吨,预计冻鸭年均单吨盈利400元,贡献利润8000万元,冻鸡6万吨。羽绒:预计18年收入20亿元,利润1.1亿元,并表51%。

   
环保趋严产能去化的逻辑继续兑现。2018年5-6月,中央启动环境保护督查“回头看”,养殖场再成监管重点。根据中国畜牧业协会统计,5月祖代肉鸭产能由4月的24万套下降到21万套,6月继续下降到20万套,父母代存栏量上半年增速下滑,预计商品代全年继续紧缺。中长期产能去化,上涨动力仍将持续。